近期黃金在1200美元/盎司上方高位運(yùn)行，并一舉突破前期高點(diǎn)，創(chuàng)下1266美元/盎司的新高。在股市、匯市和商品市場(chǎng)反彈曇花一現(xiàn)之時(shí)，黃金卻一枝獨(dú)秀。我們認(rèn)為，在消化強(qiáng)勢(shì)美元帶來(lái)的不利影響之后，一旦宏觀面出現(xiàn)更多利空，金價(jià)有望達(dá)到十年牛市的頂峰。

　　美元回升帶來(lái)新壓力

　　雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨緩，但歐元匯率在空頭平倉(cāng)期間短暫的回升，終難逆轉(zhuǎn)下行趨勢(shì)。G20絕大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體成員在2013年底前,將自身公共財(cái)政赤字水平減半。兩權(quán)相害取其輕，歐洲國(guó)家通過(guò)減少政府支出，增加稅收以及出售國(guó)有資產(chǎn)等方式鞏固財(cái)政支出，以保債務(wù)負(fù)擔(dān)處于可控范圍，但將打擊疲弱的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也是顯而易見(jiàn)�；葑u(yù)將法國(guó)巴黎銀行信用評(píng)級(jí)從“AA”下調(diào)至“AA-”、歐洲央行貸款即將到期都使歐元重回跌勢(shì)。目前美國(guó)仍是復(fù)蘇狀態(tài)最健康的，美元調(diào)整過(guò)后，將再次直接受益于歐元弱勢(shì)，持續(xù)回升。雖然近期美元與金價(jià)的負(fù)相關(guān)關(guān)系弱化，但短線美元回升以及獲利了結(jié)帶來(lái)的壓力仍不可忽視。

　　價(jià)格上行等待新的催化劑

　　避險(xiǎn)需求成為當(dāng)前金價(jià)的決定者。多事之秋決定了黃金高位運(yùn)行，但處于歷史高位區(qū)的金價(jià)若繼續(xù)上行則需新的催化劑。

　　新的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自兩個(gè)方面，一是事件引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，如重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和事件引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)；二是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格的調(diào)整，增加了市場(chǎng)避險(xiǎn)的需求。短期來(lái)看，歐洲央行為期12個(gè)月的流動(dòng)性工具即將到期，4420億歐元的巨額還款壓力將考驗(yàn)歐洲銀行系統(tǒng)的流動(dòng)性，另外，美國(guó)即將公布5月份就業(yè)數(shù)據(jù)。前兩月份就業(yè)數(shù)據(jù)受益于美國(guó)政府人口普查聘用的臨時(shí)雇員，實(shí)現(xiàn)大幅回升。隨著普查的結(jié)束，真實(shí)的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)難以維持增長(zhǎng)。調(diào)查結(jié)果顯示，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)減少10萬(wàn)人，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于4月份增長(zhǎng)43萬(wàn)人；失業(yè)率預(yù)計(jì)高于之前的9.7%，達(dá)到9.8%。VIX指數(shù)大幅上升顯示了市場(chǎng)擔(dān)憂加劇，利空消息的一旦出現(xiàn)將增強(qiáng)短期避險(xiǎn)需求。

　　中期來(lái)看，后危機(jī)時(shí)代，隨著凱恩斯主義的財(cái)政刺激余波逐步退去，市場(chǎng)在有效需求緩慢增長(zhǎng)的“青黃不接”的時(shí)點(diǎn)上，投資者信心的缺失導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格整體趨弱，避險(xiǎn)貨幣和安全資產(chǎn)走高顯示避險(xiǎn)需求的強(qiáng)化。在經(jīng)濟(jì)緩慢恢復(fù)之中，歐洲銀行系統(tǒng)、不佳經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)等利空消息都可能成為新的催化劑，保證金價(jià)維持高位，并進(jìn)一步上漲。

　　資金追捧保證金價(jià)高度

　　在“退出”政策謹(jǐn)慎為之、低利率的環(huán)境下，黃金受到了資金熱烈追捧，印證了避險(xiǎn)需求的高漲。從黃金SPDR-ETF基金公布的數(shù)據(jù)上看，持倉(cāng)量已達(dá)1320余噸，較年初增倉(cāng)達(dá)17%。從CFTC持倉(cāng)量上看，黃金總持倉(cāng)和凈多頭持倉(cāng)都處于歷史高位，且近幾周持續(xù)增加。

　　隨著股市、商品不斷調(diào)整，多空分歧將逐漸明顯。由于黃金順應(yīng)市場(chǎng)的避險(xiǎn)需求，得以維持高位運(yùn)行。接下來(lái)，在消化強(qiáng)勢(shì)美元帶來(lái)的不利影響之后，一旦宏觀經(jīng)濟(jì)層面出現(xiàn)更多利空，黃金價(jià)格將達(dá)到十年牛市的頂峰。 　□新湖期貨 杜見(jiàn)暄