央行：三方面把握寬松貨幣政策的退出機(jī)制

時(shí)間:2009-08-06 14:03　　　來源：中國證券網(wǎng)

　　中國人民銀行5日發(fā)布的二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出,目前部分國家的政府和央行已開始研究包括量化寬松貨幣政策在內(nèi)的危機(jī)應(yīng)對措施的退出策略。一是關(guān)于退出時(shí)機(jī)和力度的把握。理論上,退出應(yīng)以危機(jī)的影響基本消除、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長為前提。但實(shí)踐中,需要對退出時(shí)機(jī)和力度作出準(zhǔn)確的判斷。否則,政策退出過快,可能給復(fù)蘇帶來壓力;退出過慢,則可能引發(fā)新一輪資產(chǎn)價(jià)格泡沫和惡性通脹。二是關(guān)于退出工具的選擇。除逐步縮小應(yīng)對危機(jī)的數(shù)量型工具規(guī)模、適時(shí)運(yùn)用常規(guī)工具外,也可以考慮創(chuàng)新其它工具,以保證在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)既可以較快地回收大量流動(dòng)性,又不會使信貸市場發(fā)生較大波動(dòng)。三是關(guān)于貨幣政策與財(cái)政等其它政策之間的協(xié)調(diào)配合,及主要經(jīng)濟(jì)體之間的溝通和交流。應(yīng)避免政策效應(yīng)的漏損,或以鄰為壑政策對其他經(jīng)濟(jì)體的損害。

　　2008年9月以來,為應(yīng)對金融危機(jī),防止經(jīng)濟(jì)陷入長期衰退,美聯(lián)儲、日本銀行、英格蘭銀行、瑞士央行和歐央行,相繼把政策目標(biāo)利率降至零附近,并采取了以擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表為特征的量化寬松貨幣政策,在創(chuàng)新多種信貸工具的基礎(chǔ)上,通過購買國債等中長期債券向市場提供流動(dòng)性。主要中央銀行采取零利率下量化寬松貨幣政策的目的,一是在金融體系快速去杠桿化進(jìn)程中,保持貨幣供給基本穩(wěn)定,降低中長期利率,避免發(fā)生嚴(yán)重通貨緊縮;二是在信貸市場局部、暫時(shí)失效情況下,直接替代部分市場融資功能,避免因信貸短缺而導(dǎo)致危機(jī)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)擴(kuò)散。

　　目前來看,在大規(guī)模財(cái)政政策的配合下,零利率下的量化寬松貨幣政策取得了初步效果,穩(wěn)定了價(jià)格預(yù)期,避免了“大蕭條”式衰退的發(fā)生。特別是第二季度以來,隨著金融市場趨于穩(wěn)定,股市大幅回升,信貸緊縮有所緩解,大宗商品價(jià)格回暖,全球經(jīng)濟(jì)衰退明顯減速,物價(jià)降幅逐步趨緩,市場風(fēng)險(xiǎn)偏好和信心提升。很多政府和國際組織都已作出危機(jī)最壞時(shí)期已經(jīng)過去的判斷,并預(yù)測全球經(jīng)濟(jì)將在2010年前后開始復(fù)蘇。

　　但是,零利率下量化寬松貨幣政策面臨著諸多約束。當(dāng)前,主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)雖然有所好轉(zhuǎn),但私人部門去債務(wù)化的過程仍在緩慢進(jìn)行,實(shí)體經(jīng)濟(jì)依然脆弱,消費(fèi)和就業(yè)等領(lǐng)域的恢復(fù)仍不確定。與此同時(shí),部分經(jīng)濟(jì)體財(cái)政赤字快速上升,隨著國債供給壓力的加大,長期國債收益率可能進(jìn)一步升高,對房地產(chǎn)市場的調(diào)整和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇構(gòu)成威脅。大量購買中長期國債的量化寬松政策,短期來看有助于降低長期國債收益率,但較長時(shí)期來看對長期利率的影響并不明顯,力度把握不好還會引起對中長期通貨膨脹和匯率穩(wěn)定的擔(dān)憂。主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行面臨著“維持較低國債收益率以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇”和“穩(wěn)定幣值以維護(hù)國家信用”的艱難抉擇。

編輯:邵磌