連續(xù)13周凈回籠貨幣 央行明顯透出貨幣緊縮信號

　　持穩(wěn)數(shù)月的央票發(fā)行利率7日走高，分析師認(rèn)為，這是央行明顯的貨幣緊縮信號。由于擔(dān)心央行加大了流動性回收力度，當(dāng)日上海A股午盤后急跌，全日下跌61.44點(diǎn)，收至3192.78點(diǎn)。

　　央行昨日公告，招標(biāo)發(fā)行600億元三個月期央票，發(fā)行價(jià)99.66元，對應(yīng)中標(biāo)收 益率1.3684%。這一發(fā)行利率較上次的1.3280%上漲了4個基點(diǎn)。同時(shí)，央行還進(jìn)行了300億元91天期正回購，中標(biāo)利率也上漲3個基點(diǎn)至1.36%。

　　至此，央行公開市場操作已經(jīng)連續(xù)13周凈回籠，累計(jì)回收貨幣高達(dá)8510億元。其中，本周回籠量高達(dá)1370億元，創(chuàng)下11周以來單周新高。

　　“這是央行釋放的明顯的信貸收縮信號，預(yù)計(jì)下周一年期央票收益率也將上升。未來，央行還會進(jìn)一步加大回籠力度，央票收益率也將連續(xù)上升2周。三個月期央票收益率每次仍會保持4至5個基點(diǎn)的上漲，一年期央票收益率每次可能上漲6至8個基點(diǎn)，共計(jì)20個基點(diǎn)左右。”中國銀行全球金融市場部分析師石磊說，這不僅是針對1月份信貸可能出現(xiàn)的再度沖高，也是給市場一個明確信號———整個方向已經(jīng)扭轉(zhuǎn)，這符合央行總量調(diào)控和節(jié)奏把握的要求。

　　在2009年7月重啟一年期央票以后，央行開始對適度寬松的貨幣政策進(jìn)行微調(diào)，主要政策手段包括公開市場操作和窗口指導(dǎo)等，故此2009年下半年信貸增幅環(huán)比大幅回落。

　　但是，由于2009年底監(jiān)管部門數(shù)度重申“適度寬松”的貨幣政策，樂觀的市場機(jī)構(gòu)大多預(yù)期，加之銀行放貸的季節(jié)性效應(yīng)，2010年一季度的信貸將再次井噴，1月份可能高達(dá)1.3萬億元。不過，這一樂觀態(tài)度明顯忽視了監(jiān)管部門“管理通脹預(yù)期”的政策目標(biāo)。

　　“2010年一季度的信貸井噴將很難再現(xiàn)。目前，央行只是開始調(diào)整銀行間市場利率，在1月下旬就有可能采取窗口指導(dǎo)的方式調(diào)控信貸，春節(jié)以后將會進(jìn)一步公開市場回籠力度。”石磊預(yù)計(jì)，1月份的新增貸款只有1萬億元左右，而且很大一部分是銀行去年底留下的項(xiàng)目。

　　事實(shí)上，央行周三結(jié)束的2010年工作會也透露出了調(diào)整的聲音。“今年將繼續(xù)落實(shí)好適度寬松的貨幣政策，加強(qiáng)流動性管理，保持銀行體系流動性合理充裕。同時(shí)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)根據(jù)切實(shí)把握好信貸投放節(jié)奏，盡量使貸款保持均衡，防止季度之間、月底之間異常波動。”

　　對于今年的貨幣信貸形勢，中金公司預(yù)計(jì)，貨幣政策逐步轉(zhuǎn)向穩(wěn)健。2010年新增貸款預(yù)計(jì)降至7 .5萬億元，但企業(yè)有大量2009年尚未用的貸款，屆時(shí)可以起到緩沖作用。中金估計(jì)，2009年第四季度新增信貸只有8500億元，但2010年一季度可能達(dá)2萬億元至3萬億元。

　　中金同時(shí)預(yù)計(jì)，2010年第一季度至第二季度通脹將明顯上升，政府將首先采取行政措施應(yīng)對通脹。貨幣政策調(diào)整在后，且將首先使用數(shù)量型措施，如央票、窗口指導(dǎo)以及存款準(zhǔn)備金率；但加息等價(jià)格性措施的使用則將較為滯后，因?yàn)槭苤朴诿缆?lián)儲的加息政策。但央行行長周小川日前也曾撰文稱，貨幣政策要對資源、公用事業(yè)價(jià)格改革引發(fā)的通脹留有空間。

　　中金認(rèn)為，“政策退出”是2010年市場面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。中國的政策退出(可能包括行政手段、信貸控制、流動性管理措施、產(chǎn)業(yè)政策、利率匯率政策等)也會帶來市場波動。未來中國經(jīng)濟(jì)和市場的潛力及持續(xù)性取決于發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變能否成功，“調(diào)結(jié)構(gòu)”政策是否能夠堅(jiān)持不懈也是市場的潛在風(fēng)險(xiǎn)之一。

　　“2010年的貨幣政策必將是像2008年一樣多變，只不過運(yùn)行的軌跡可能恰恰相反而已。由此，今年市場面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)，將是政策多變所帶來的不確定性。不得不提及的是，除貨幣政策外，監(jiān)管新規(guī)迭出所帶來的變化也將給市場運(yùn)行帶來巨大沖擊。”興業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委預(yù)計(jì)，今年的主要操作工具將以數(shù)量型為主。