葉檀：央行提高準備金率不是緊縮的開始

　　1月12日，中國人民銀行宣布將存款準備金率提高50個基點，此舉引發全球主要資本市場震蕩下行。這是我國央行緊縮政策的第三步。第一步是發行央票，從2009年10月份起，連續14周透過發行央票回籠資金，累計凈回籠量達10700億元。二是給予市場加息預期，3月期央票和1年期央票利率上漲。第三步就是提高存款準備金率。 1月12日晚，央行出其不意地宣布，從今年1月18日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。這給未來繼續上調存款準備金率與加息打開了想象空間。

　　相比央行，銀監會更急于降低貨幣擴張力度。站在控制金融機構風險的立場上，銀監會從2009年年中開始，就致力于提高商業銀行的資本充足率，預防未來的風險。他們最清楚去年各商業銀行給大型項目的貸款，擴充資本金的做法藏了多少貓膩。銀監會的辦法每招都卡在商業銀行的要害處，如不允許銀行之間互相購買次級債，不允許資產信貸化將資產移出表外等，這些措施都是切實有效的。

　　央行實行緊縮的貨幣政策，主要是為了抵銷過多的貨幣。去年貨幣信貸量過大，一個季度超過正常年份的全年信貸量，要把信貸9萬億縮減到7萬億，并且還要保證大型項目的資金不受影響，著實不易。央行的辦法是均衡全年信貸，新年伊始就表示今年信貸要均衡，1月中更提出前緊后松。但新年第一周6000億的信貸量，意味著如果不使出絕招，必然使央行的計劃落空。可以說，正是來自銀行的壓力迫使央行提前提高存款準備金率。

　　更多的貨幣流動性壓力來自于資本市場。有關部門正在大力推進融資融券，為了預防風險，從政策來看，初期融資功能將大于融券功能。雖然融資是50%的保證金，杠桿率只是翻倍，但不能忽視的是中國證券市場高峰期每日成交量在2000億元以上，目前不能做T+0交易，如果杠桿翻倍，加上允許當時買賣，這就意味著每天的資金量在5000億元以上，必然給貨幣市場造成極大的壓力。

　　一般央行較少動用存款準備金率，但中國利率非市場化、從利率到實體經濟傳導不暢，而加息又會影響到地方政府、央企、購房者的貸款成本，容易引起利益群體的反彈。此時動用存款準備金率往往能收到奇效。如果說央票是輕型武器，連續加息是重武器，那么提高存款準備金率是央票之上的中型武器。 2009年年末，央行行長周小川公開表示，盡管國際上希望簡化貨幣政策工具，但中國仍很強調存款準備金率的作用，因中國存在外匯占款、對沖、國際收支平衡等問題。

　　雖然市場擔憂中國央行上調存款準備金率是緊縮的開始，實際上，考慮到中國大批項目投資今年將進入高潮，考慮到基礎貨幣數量極大，目前央行收緊貨幣并非緊縮的開始，只是過于寬松的結束，仍處于寬松范圍之內。央行重要指標M2還高立于前所未有的山頂，不肯落下。習慣了貨幣的汪洋，略有收勢就讓投資者如臨大敵了，看樣子市場離回歸常態還有非常遙遠的距離。