歐洲主權債務危機的四種演繹方式

　　解決歐洲主權債務危機的方式

　　歐洲主權債務危機的持續擴大,不僅威脅著歐元區甚至整個歐洲的穩定,而且也威脅著整個世界經濟的復蘇進程,已成為世界經濟二次探底的最大誘因。從更深角度來說,歐洲主權債務危機已威脅到歐元區的生存。如果危機最后導致歐元區解體,就意味著世界經濟版圖的重新劃分,整個世界經濟與貨幣體系也將面臨重新洗牌。

　　在筆者看來,歐洲主權債務危機不可能僅通過7500億元的一攬子救助措施就能解決,危機解決的難度甚至可能超過美國次貸危機,目前來看,歐洲走出主權債務危機的可能路徑有四種。

　　第一條路徑:歐元區國家甚至整個歐盟國家與國際貨幣基金組織一起努力,幫助發生主權債務危機的國家走出危機。

　　這樣做的可能性是:1、不救助危機國家會危及自身經濟安全,甚至會導致歐元區解體,而歐元區解體將對大多數歐元區國家極為不利;2、在對沖基金大舉做空歐元與歐洲股市的情況下,救助行動越遲緩就會導致危機越嚴重,即使僅有幾個國家爆發危機也會形成“蝴蝶效應”,導致全球金融市場甚至實體經濟大幅震蕩。歐盟領導人會議與財長會議之所以倉促地推出7500億歐元的救助方案,就是出于這樣的考慮。

　　這樣做的不利因素是:1、危機國家的水到底有多深,目前誰也說不清楚。西方輿論中具有代表性的觀點是,希臘僅是美國次貸危機中的貝爾斯登,西班牙才是雷曼兄弟。由于西班牙是歐元區的第三大經濟體,因此如果西班牙的主權債務危機被引爆,那不但7500億歐元的救助基金遠遠不夠,而且還可能在世界范圍內引發第二波金融危機;2、救助行為會遭到援助國與受援國民眾的雙重反對。從援助國來看,歐元區中實力最強的德國大多數民眾反對救助行為,認為勤勞節儉的德國不應援助那些不思進取的國家,在德國議會通過了224億歐元的希臘救助方案后,有關團體立即展開了司法訴訟,力圖通過憲法法院來阻止救助行為。如果德國繼續擴大救助行為,那么其在國內所承受的壓力就會成倍擴大。從受援國來看,按照國際貨幣基金組織與歐元區國家的救助條件,受援國必須大規模緊縮財政,這就必須以犧牲民眾的利益與經濟成長為代價。前一時期希臘的民眾抗議活動此起彼伏,就是一個很好的例證。而西班牙去年財政赤字占GDP的比例已達到11.2%,失業率已接近20%,約有40%的青年處于失業狀態,如果財政進一步緊縮,失業率就會繼續攀升,這是民眾很難接受的現實;3.救助資金在很大程度上會打水漂,這會引發巨大的道德風險與經濟風險。救助資金的利率是5%,而西班牙今年一季度的GDP同比增幅只有0.1%,核心通脹率24年來首次轉為負值,這些都不可避免地加劇了償債風險。按照希臘的官方數據,今年希臘經濟將有4%的負增長,明年的負增長率為2.6%,這意味著這些危機國家根本沒有償債能力,這也是歐元區國家在實施援助計劃時舉棋不定的深層根源。在歐盟推出大規模的救助方案后,英國立即聲明不參予救助行動,這是救助行為不能得到一致認同的典型例證。因此,單獨通過歐元區與國際貨幣基金組織來實施救援,其難度之大與時間之長都可能超過想象,這會給整個世界經濟的復蘇蒙上長期陰影。

　　第二條路徑:把發生危機的主要國家逐出歐元區或靜等這些國家主動退出歐元區。

　　在希臘主權債務危機爆發后,德國總理默克爾立即提出了把希臘逐出歐元區的設想,但立即遭到德國央行行長的反對,也沒有得到歐元區其他國家的響應,因為在歐元區的設計方案與制度安排中,并沒有把一個主權國家逐出歐元區的規定與機制。讓爆發主權債務危機的國家主動退出歐元區,也根本沒有可能。退出歐元區將面臨高利率的懲罰,并將背負巨額歐元債務,本國貨幣也將面臨大規模貶值的風險,大規模的失業與衰退將接踵而至,經濟前景將面臨更加災難性的后果。更為重要的是,按照歐盟章程,退出歐元區就意味著退出歐盟,這無疑會使退出歐元區的國家面臨滅頂之災。因此,這條路徑雖不能完全堵死,但實施起來困難重重,至少在目前還看不到變成現實的可能性。

　　第三條路徑:實施大規模國際救援,或由各主要國家增持國際貨幣基金組織的基金份額,再由國際貨幣基金組織擴大救助規模。

　　這樣做的好處是全球各主要國家一致行動,既能大規模擴大救助規模,又能提高整個世界對救市前景的信心。但這種做法的最大缺陷是,救援資金沒有合法有效的安全保障,也不符合國際貨幣基金組織的相應規定。更為重要的是,美國、英國、日本這些主要發達國家也深陷主權債務危機之中,美國2009年的財政赤字超過1.42萬億美元,相當于其GDP的11.2%;英國今年的財政赤字占GDP的比重將達11.4%,相當于希臘主權債務危機水平;日本2009年的財政赤字占GDP比例已達10.5%,債務總額也已達創紀錄的871.5萬億日元,相當于GDP的174%,是經合組織中負債率最高的國家。因此,不到萬不得已,實施全球性大規模救援的可能性不會太高。

　　第四條路徑:歐元的崩潰與歐元區的解體。

　　歐元區的解體可能有兩種方式:一是危機持續大規模爆發,到了救無可救的地步,最后不得不宣布歐元區解體與歐元的消失;二是歐元對美元的比價不斷走低,達到1∶1甚至更低的程度,在此情況下,德、法等國就會在經濟上蒙受巨大損失,德國可能率先宣布退出歐元區。由于德國是歐洲與歐元區的第一大經濟體,如果它退出,會對歐元形成致命打擊,歐元機制就很難維持下去。

　　在上述四條路徑中,最好的路徑是第一條,最差的路徑是第四條。需要指出的是,歐元的崩潰與歐元區的解體并不是夸大其詞與聳人聽聞,而是一種必須防范的可能發生的現實。全球三大評級機構之一的穆迪公司曾發出警告,希臘主權債務危機具有傳染性,將導致英國、愛爾蘭、意大利、葡萄牙和西班牙等國金融體系受到沖擊;前美聯儲主席保羅·沃爾克在上周末表示,歐元區可能將崩潰,這是美國權威人士第一次對歐元區前景做出如此悲觀的估計。