美聯(lián)儲(chǔ)或繼續(xù)“扭轉(zhuǎn)操作”

　　美聯(lián)儲(chǔ)19日將召開為期兩天的貨幣政策例會(huì)。考慮到扭轉(zhuǎn)操作本月即將結(jié)束，近期美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)遜于預(yù)期，歐債危機(jī)存在諸多不確定性，市場對美聯(lián)儲(chǔ)推出第三輪量化寬松（QE3）的呼聲漸高。

　　分析人士認(rèn)為，從降低信貸成本、釋放流動(dòng)性、支撐經(jīng)濟(jì)增長等方面看，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施新的資產(chǎn)購買計(jì)劃帶來的實(shí)際效果可能相當(dāng)有限，還會(huì)帶來令人擔(dān)憂的通脹副作用，因此，短期內(nèi)祭出QE3的可能性不大。相比之下，延長扭轉(zhuǎn)操作或是美聯(lián)儲(chǔ)政策工具箱中的更好選項(xiàng)。

　　去年9月，美聯(lián)儲(chǔ)宣布推出總額4000億美元的扭轉(zhuǎn)操作，在買入6年至30年期公債的同時(shí)賣出同等數(shù)量的3年和更短期限的公債。據(jù)國際清算銀行估計(jì)，該項(xiàng)政策可能壓低美國十年期國債收益率約0.85個(gè)百分點(diǎn)，與QE2成效相似。

　　重要的是，扭轉(zhuǎn)操作是對美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)有資產(chǎn)組合進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，沒有新印鈔票，引發(fā)高通脹的風(fēng)險(xiǎn)較低。而推升通脹恰恰是此前兩輪量化寬松政策備受質(zhì)疑的地方。

　　如果美聯(lián)儲(chǔ)再推扭轉(zhuǎn)操作，規(guī)模料不會(huì)超過上一次。資料顯示，目前美聯(lián)儲(chǔ)持有的短期公債規(guī)模不到2000億美元，這令其“賣短買長”的操作規(guī)模受到限制。此外，選擇繼續(xù)實(shí)施扭轉(zhuǎn)操作后，美聯(lián)儲(chǔ)很可能重點(diǎn)關(guān)注住房抵押貸款支持債券的置換，以定向支持房地產(chǎn)市場，為美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供支持。

　　其實(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)的政策工具箱里還有其他選項(xiàng)，如進(jìn)一步延長低利率政策實(shí)施周期的前瞻指引，或下調(diào)現(xiàn)為0.25%的法定準(zhǔn)備金和超額準(zhǔn)備金利率，或下調(diào)現(xiàn)為0.75%的銀行貼現(xiàn)率等。不過目前美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)承諾將零利率周期“至少維持到2014年末”，對于市場而言該政策的有效性將隨著周期的延長而遞減，因此這一選項(xiàng)不會(huì)是美聯(lián)儲(chǔ)政策工具箱中的首選。而后兩項(xiàng)措施成本大于收益，對美聯(lián)儲(chǔ)而言吸引力也不大。因此，如果美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備實(shí)施新的寬松措施，繼續(xù)延長扭轉(zhuǎn)操作當(dāng)是最可能選項(xiàng)。

　　事實(shí)上，對當(dāng)下的美國經(jīng)濟(jì)而言，關(guān)鍵在于提振企業(yè)和居民對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心，從而推動(dòng)居民增加開支，促使企業(yè)加大投資、增加就業(yè)。能對這一點(diǎn)起到作用的，應(yīng)該是彈性的財(cái)政政策。不過，在11月總統(tǒng)大選塵埃落定前，美國財(cái)政政策預(yù)計(jì)仍會(huì)處于相對真空狀態(tài)，因此刺激經(jīng)濟(jì)增長的擔(dān)子還將落在美聯(lián)儲(chǔ)肩上。

　　在歐債問題持續(xù)發(fā)酵、新興市場經(jīng)濟(jì)增速下滑的情況下，投資者紛紛涌入被視為“避風(fēng)港”的美國國債市場。避險(xiǎn)情緒高漲支撐美國國債需求，推動(dòng)國債收益率連創(chuàng)歷史新低�？紤]到信貸成本已經(jīng)沒有太大下降空間，資金大量流入美元資產(chǎn)也保證了市場擁有較充足流動(dòng)性，在此情況下美聯(lián)儲(chǔ)并沒有太多政策施展空間。對QE3加以保留以備經(jīng)濟(jì)面臨更嚴(yán)重威脅時(shí)再啟用，應(yīng)是合理選擇。

　　眼下雖然美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對實(shí)施額外寬松政策分歧明顯，但歐洲形勢的不斷惡化令美國金融市場承壓。一旦金融市場緊張局勢升級，美聯(lián)儲(chǔ)將不排除動(dòng)用手中工具予以回應(yīng)。由于傳統(tǒng)的暑期假日即將到來，歐洲可能出現(xiàn)一段時(shí)間的政策真空期，加大了市場爆發(fā)突然性風(fēng)險(xiǎn)的可能性。美聯(lián)儲(chǔ)對此將不會(huì)掉以輕心。從這一點(diǎn)上看，如果歐債危機(jī)進(jìn)一步惡化并蔓延，美聯(lián)儲(chǔ)很可能在8、9月份有所行動(dòng)。